时下的券商资管，由于自身禀赋的不同，注定未来的发展战略很难有统一的标准模板。

11月22日，在《每日经济新闻》主办的“2024中国资本市场高质量发展峰会”上，华安证券副总裁唐泳分享了对当下债市的最新看法以及对资管业务发展策略的最新思考。

债市调整的思考

2024年上半年的债牛行情与“银行存款搬家”双轮驱动下，固收资管市场规模快速扩容，机构缺资产压力的提升进一步强化债市“资产配置荒”逻辑。进入8月后不久，债市迎来急速回调。

而这也让市场回忆起2022年末债市迎来的大调整。

在唐泳看来，上述两轮债市的调整有着诸多相似的地方。相差不到两年的债市调整，都不是因为信用风险而产生的；两轮调整中，都有流动性的因素，理财产品净值回撤—投资者赎回—产品被迫卖债的负反馈，本轮负反馈尚未消失；两轮调整都碰上了国内宏观政策积极信号，经济恢复预期抬升的影响。2022年调整背后的积极信号是政府出台稳房地产的经济政策以及放开新冠疫情防控，而本轮调整背后的积极信号是重磅政策“组合拳”落地。

谈起两轮债市调整的不同之处，“去杠杆不是本轮调整的目标。2022年债市下跌的主要原因除了流动性紧张、经济预期改观之外，还有一个原因是央行对债券市场去杠杆。本轮债券市场杠杆不是关注的重点。”唐泳这样表示。

在这位资管老将看来，股债跷跷板背后，投资者风险偏好的变化不同。2022年投资者短时间集中赎回，是投资者风险厌恶的延续。投资者赎回固收类理财，主要是止盈、规避净值回撤。而本轮债市调整背后是投资者风险偏好短期出现剧烈抬升。投资者赎回固收类理财的主要原因之一是加股票仓位。此外，不同渠道的投资者风险偏好差异较大，营业部渠道客户风险偏好明显高于银行渠道客户。

走向权益市场

2018年至今，债券市场总体呈现上涨格局，这对于固收业务为主阵地的券商资管而言是有利的。

对此，唐泳表示，“这几年包括华安资管在内，一批中小券商的资管业务在行业内崭露头角，主要得益于我们抓住了固收理财红利。”

2018年资管新规落地，华安证券资管业务确定了以绝对收益为方向，坚持底层资产信用风险控制的转型思路。截至今年6月末，华安资管主动业务规模的占比超过了95%。

与此同时，这位资管行业的老将又提出了新问题：“强调固收做绝对收益低波动是容易的，但是在债券收益率比较低的情况下，整个行业向权益类转型的过程中，怎样坚持这种低波动绝对收益的投资理念？”

新的转型期需要转换新思路。唐泳认为，未来，华安资管将积极响应监管号召，主动适应市场环境的变化，以更坚决的姿态走向权益市场。

“需要重视资产配置的力量。大类资产配置能力是券商资管的基础，我们的投研优势在信用债市场，但这几年我们也储备了一些FOF、转债和定增策略。此外，我们在产品、渠道、投资、研究等方面都作了比较多的准备，未来以大类资产配置为核心，构建覆盖不同风险收益特征的产品矩阵，满足广大投资者的理财需求。”唐泳进一步分析指出。

此外，唐泳还认为，券商资管针对渠道的特点设计发行相对应的产品。针对母公司营业部渠道的客户风险偏好更高的情况，将尝试在营业部渠道更多地发行FOF、纯权益类产品。在银行渠道发行的产品，适当增加一点权益类资产。

毫无疑问，放置于大资管生态圈，券商资管更需要找到合适自身的定位，并坚持走下去。